医药至暗时刻已过：回来吧，别再割肉了

“空气中弥漫着悲观的气息。”每一天，我们似乎都是历史的见证者，尽管遍体鳞伤，又或者是发牢骚，我们个体的力量无法改变全局。4月26日，医疗健康板块集体的回升，让人寻找到了2020年牛市的强势。 “别再割肉了。” 医药板块PE估值和溢价率都处于历史低位，不要在黑暗的尽头放弃。 回顾2010年至今申万医药生物板块的PE值，医药行业整体历史均值为39倍。 2015年大牛市医药行业估值最高达到73倍，2019年初医药估值24倍，降到近十年最低点。 截止4月22日，申万医药生物板块PE为26倍，远低于历史平均估值。没有理由再跌了，如果有，那就是鬼故事。 CXO、医疗服务、医美三大板块的龙头用闪亮的一季度宣告：熊市下，最好的防守便是业绩。 01 CXO老大哥依旧强势 4月25日晚间，CXO老大哥药明康德发布了2022年一季度报告，营业收入达84.74亿元，同比强劲增长71.2%；更吸引市场注意力的扣除新冠收入为69.66亿，同比增40.72%；利润端方面，净利润收到公允价值变动影响，对主营发展参考价值减弱，公司扣非净利润达到17.14亿，同比增长106.52%。市场卖方普遍对公司的营收、利润端增长预期均在60%出头，而公司在3月的业绩会上则给出了2022年营收增长指引为60-70%，利润端略快于营收端。还是一如既往打到业绩指引上限，超出市场预期。2022年担任高增长主力军的是CDMO业务，包括42个商业项目&49个临床三期项目，一季度收入高达43.7亿元（占Q1营收51.57%），同比增速138.1%，新增217个分子管线。CDMO新分子领域，寡核苷酸和多肽类药物方面收入快速增长，达2.51亿元；服务客户和分子数量分别为86个和121个，同比提升72%和98%。高增长下，产能扩张还在继续。2022年药明康德预计有90-100亿资本开支，60-70%投入在CDMO板块，2022Q1已完成常熟工厂原料药基地投产，泰州、美国基地将在未来两年内陆续投入运营，合计规划产能超过144.4万平方。除了坚挺的小分子药物发现业务外（收入17.4亿元、同比增长46.6%），第二炮手很可能是公司的CGT疗法相关业务（ATU）。尽管受到海外疫情影响，2021年ATU业务同比下滑2.8%。2022年一季度ATU业务收入3亿元，同比增长37%，一扫2021年阴霾。项目数方面，从2020年底的38个项目（24个一期、38个二三期）增长至2022年一季度的78个项目（59个临床前及一期、7个二期、8个三期、4个NDA阶段）。 其它板块同样多点开花：1）测试业务收入12.8亿元，同比增长31.7%，安评业务其中贡献最大；2）生物学业务收入5.3亿元，同比增长26.2%，生物药&新分子相关收入同比增长110%；3）DDSU实现收入2.41亿元，同比下降21.6%，公司应对国内研发趋势主动转型升级所致。 员工数量，是检验一家CRO订单&业绩可持续性的重要指标。药明康德员工数从2020年底26411人提升至2021年底的34912人，增员8501人，位列国内TOP1。 2022年一季度，药明康德增员2085人，其中研发人员增加1348人，生产人员增加665人。市场说CXO即将业绩分化，而老大哥药明康德却从来不在失速名单之列，超预期似乎是短期内唯一选择。 02 爱尔不仅是中国的，还是世界的？ 民营医院，曾因“一张A4纸”而被吓的失魂落魄。 国内疫情反复，2022年一季度相关医院上市公司业绩不被看好。 爱尔眼科交出了一份看似平稳，实质超出预期的一季报：2022Q1公司实现收入41.7亿元，同比增长19%；归母净利润6.1亿元，同比增长26%。 尽管该数据与过去爱尔营收利润两端30+%的高增长逊色不少，但考虑到今年3月份爱尔眼科受疫情影响较大，部分医院停诊停业限流。爱尔今年1-2月完成集团预算，3月国内完成预算百分之六十多，已然非常优秀。 同时，亦能看到2021年&2022年一季报微观盈利数据的积极变化：2021年毛利率、净利率分别为51.92%、16.47%，分别同比提升0.89%、0.71%，即便在受影响的2022Q1，公司净利率环比提升0.15%。背后是爱尔眼科收入结构的持续优化，屈光和视光业务一直是眼科服务中毛利率相对高的板块，2021年屈光和视光业务收入快速提升，占比合计约59.32%，同比提升2.21%。 稳健的业绩表现，无疑印证了：“眼科服务的需求，只会暂时被压制，而不会消失。” 谁都无法忽视爱尔眼科并购基金体系下的扩张能力。 截止2021年底，公司境内医院174家、门诊部118家，分别同比增长28家、30家。 更惊人的是爱尔并购基金投资孵化的体外眼科医院数量，按管理层口径推测，预计目前国内超过400家。（来源：申万宏源）爱尔眼科最新规划了1+8+N战略：1家世界级眼科中心（长沙爱尔眼科医院7月份开业）、8家国家级眼科中心（北上广深、成都、重庆、沈阳、武汉。）、N为是省会城市医院，公司预计10年达成“1+8”计划布局。未来，爱尔或许不只是中国的，还是世界的，公司在海外布局颇为进取。 2016-2019年间，爱尔分别收购亚洲医疗集团100%股权（香港）、美国AW Healthcare的75%股权、 Clinical Baveria（欧洲最大眼科集团）、东南亚ISEC。未来，公司还可能会在英国、南美布局医院。 疫情影响减弱使得公司海外业绩有所回升，2021年公司欧洲地区收入回升至13.19亿（同比增长39.13%），美国及东南亚地区收入同比回升。在眼科服务领域，能打败爱尔的，或许只有爱尔自己。 03 医美双龙：疫情肆虐，但保养不能停 女性求美之心，不会被疫情所劝退。 刚刚出炉的医美龙头爱美客2022年一季报证明了这一点：公司实现营收4.31亿元，同比增长66.07%；扣非归母净利润为2.66亿元，同比增长63.52%。 又见超预期的数据。 首先，追溯爱美客业绩贡献地区分布，发现前三名是华东、华北、华南地区，其中华东地区营收2021年比重近45%。 而华东地区又是一季度疫情较严重的区域，不仅是最近的上海。参考其他下游医疗服务机构开业情况，比如牙博士在苏州的19间口腔服务机构自2022年2月中起暂停营业，在南京、温州的4间口腔服务机构则自2022年3月中起暂停营业。 华南地区，深圳、广州一线城市的医美诊所Q1至少有小半个月处于停业状态。 能取得如此成绩，很难想象无疫情压制下的增长数据。 另外，爱美客在去年一季报营收利润端均出现200%+的增长（高毛利产品“嗨体”、“熊猫针”等收入占比提升），在高基数下2022Q1能够实现如此高强度增长，无疑是优秀的。 爱美客未来3-5年增长多极化，嗨体家族、濡白天使、潜在肉毒素管线，确保公司高速发展。 与爱美客同处医美领域C位，国内玻尿酸龙头华熙生物的表现不遑多让。 公司作为国内玻尿酸原料龙头及主攻功能性化妆品的领军者，业绩压力较爱美客更小。 2022年一季报，华熙生物在功能性护肤品板块带领下实现了收入高增长，公司实现营收12.5亿元，同比增长61.57%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长31.21%。 拆分板块看：1）原料实现收入2.6亿元，同比增长28.4%；2）医疗终端收入1.4亿，同比基本持平，销售换挡期影响；3）功能性护肤品8.7亿，同比增长94%，超市场预期。 在功能性化妆品强劲增长下，华熙生物已开启新一轮的扩张，4月公司2.33亿元收购北京益而康生物51%股权，补足了市场对胶原蛋白第一股创尔生物未能成功冲关的遗憾。未来，胶原蛋白将成为华熙生物又一张名片，搅动国内百亿市场。 结语： 2022Q1，从仓位绝对值来看，CXO、医疗服务（医院）、医疗设备、疫苗、中药等板块的居于基金重仓前列。估值处于历史低位，上市公司超预期的业绩也已经兑现，尊重常识：黎明还会远吗？ 俗话说：“信心比黄金更重要。” 
（责任编辑：dawenwu）